张瑶萱做空哪家强，期货空头，认沽期权，融券做空？-从零开始学期权

作者: admin 　发布: 2019-04-04　分类:全部文章　阅读: 210次

张瑶萱做空哪家强，期货空头，认沽期权，融券做空？-从零开始学期权

张瑶萱 “做空” （Short）一个对再平常不过的一个金融词汇，是普通买入“做多”（Long）期望交易开始后标的上行，以低价买入，高价卖出实现获利的反向交易：期望交易开始后标的下行，借入标的以高价卖出，日后以低价买回归还标的完成交易。很多人了解它是从索罗斯恶意做空英镑，泰铢，港币，亚洲金融危机开始，直至2015年的金融危机，有人指责“投机者恶意使用股指期货，融券做空”股市……
做空本意为提前借入标的卖出日后期望标的会下跌再以更便宜的价格买回归还标的完成的闭环交易，不存在恶意不恶意是个中性词汇。例如某农场有30吨玉米在未来两个月上市，但农场担心两个月后玉米价格下跌不足以支付成本，故做空两个月后到期的玉米期货承担以约定价格卖出玉米的义务，利用空头锁定价格对冲玉米下跌风险。
回到证券市场的例子，老王认为工商银行股票短期会下行，故通过券商做空工商银行股票，即在没有工商银行股票的情况下借入股票卖出4.5元，日后等待股票下行至4.4元后，以更低的价钱买回，归还给券商完成交易实现利润0.1元（交易起始于借入股票卖出收到每股4.5元，终结于用4.4元买入股票并归还券商）。
听起来不难，但是作为一种反常与普通买入“做多”的“反向交易”实现熊市的获利，大家不容易理解，但对于期货交易来说，做空或者开空头仓位太平常不过了，不过是买卖双方签订各自履行买入卖出义务而已。例如两位参与上期所铜期货的投资者多头履约对应未来的买入铜实物义务，期望价格上涨，而空头履约对应未来的卖出铜实物义务。根本不存在所有开立空头合约的人都是恶意分子（当然也不乏真正的恶意操作期货市场的投机者），但做空对应到股票市场来说，总被人冠以“恶意”的帽子。好了，关于市场里面的做空到底是好还是坏，这个话题有无数篇论文在讨论，也不是一句两句就能下结论的。今天我们主要来探讨探讨，既然市场可以合理合法的“做空”：使用现有的三种工具：期货空头，融券做空，买入认沽期权（其实做空认购期权也能实现隐含做空，但是涉及到波动率维度不能和期货，融券做横向对比），遇见真正的熊市这几个工具到底谁更灵活，成本较低，同等风险度量下趋势获利最大？
在内地投资市场，目前能供投资者使用的做空工具有：开立期货仓位空头，买入认沽期权，借入股票建立融券仓位（仅限于股票市场）。

做空和做多除了获利预期方向不同外还有一个最大的不同：潜在获利亏损幅度。一项资产例如股票，最多跌到“零”退市就完了吧？所以做多的最大亏损幅度是100%，而盈利幅度则是无限的，因为股票可以无限的上涨，例如贵州茅台涨了几百倍。假设投资者A，以10元做空股票，股票做空后没有下行反而不断上涨，投资者开始亏损，当股票上行1倍至20元后，投资者需要额外花10元买回股票了结交易，相当于亏损100%。而如果股票上涨到30元，40元呢？理论上作为多头的对手盘，空头面对上涨亏损幅度是无限的，尝试做空，是一件更容易破产的方式……
那么我们以以上三种做空标的都能操作的上证50指数为例（目前没有其它标的种同时具备以上三种交易模式），看看如果面对极限情况盈利和亏损，那种方式最为灵活？
由于上证50股指期货和融券标的，期权标的上证50ETF标的不同（理论上上证50ETF是对上证50指数的精确复制，但不是指数本身）以一手上证50股指期货（IH）为例，对股指采取现金结算，开立空头即意味着以当前的卖出价在到期日卖出，如果指数出现下跌则盈利，上涨亏损每点为300元。例如当前上证50股指期货当月合约在2609点，需要保证金2609*300*20%=156,540元，对应合约价值782,700元， 同样以此金额来操作融券卖空和股指期权，对应融券卖出，可以卖空约313,080元上证50ETF对应约117手。对于期权，使用实值期权名义价值匹配股指期货需要约29张合约合计约14,848元。
鉴于三种做空方式本身拥有的杠杆比例不同：
那家杠杆强？融资融券，股指期货，股指期权?
融券做空，除了杠杆比例有限外还有一个致命的缺点，需要支付大额的融券利息（根据融券卖出价值*年化融券利息约10.99%）后面我们会详细解读
下面我们以一个近期的例子谈谈三种工具的做空：
以9月4号为例，投资者同时做空当月上证50股指期货，融券做空等保证金规模上证50ETF，买入上证50股指期货等名义价值上证50认沽期权。
做空盈利情况：

做空亏损情况：

通过简单的指数回顾，我们发现如果单就判断标的方向进行做空操作的三种操作方式，只要方向判断对了都能获利：高价开仓卖出，低价买回（股指期货，融券卖出）；低价买入拥有按照名义价值卖出权利，标的下跌后，权利金上涨获利（股指期权）。
做空操作失败后，股指期货和融券做空面临标上行潜在亏损是无限的！股指期权多头的风险仅限于付出的权利金本身，但面临标的不波动，有降波损失全部权利金风险。
做空同样涉及到保证金计算，对应名义价值，高杠杆产品资金使用效率较高。
融券做空是最不灵活的做空方式之一：1.需要额外付出高昂的融券利息成本（10.99%年化）。2.某些时候想融券卖出做空，但发现券商没有券可以借给你！3.杠杆较低，灵活度低 。4.面对做空股票停牌，要不停的支付融券利息，还得面临复牌连续涨停风险。
所有的短期投机操作融资成本是重要的考量，故高杠杆，低资金成本，外加精准择时是做空操作的成功秘诀。虽然股指期货，融券做空不受波动率降低风险，但是较高的资金成本很大的摩擦成本，精准择时恰好能弥补期权的降波风险。而综上认沽期权占据较大优势，我们发现如果按期权权利金保证金匹配买入认沽期权，获利幅度更为惊人。认沽期权实为做空的利器。如果以投机为目的，有标的期权可供交易，一般应该选择期权为主（当然股指期权有期现套利这另一盈利模式）。
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